原标题：高管减持的Ｎ种方法

　　柏可林 摄

　　“‘五穷六绝七翻身’，虽然这是从香港市场传过来的说法，但上市公司大股东都在4月份赶着套现，可见还是有一些道理的。我也在4月底将仓位减到了三成。”面对5月第一个交易周，上证综指连续3天的大跌，拥有近20年股龄的老股民唐跃民略带沾沾自喜的口吻说。

　　上世纪90年代，香港经济分析员在参考过去十余年香港股市的升跌之后，得出了“港股每年的5月都跌，到了6月更大跌，只有到了7月，股市才起死回生”的结论，这个“预言”发表之后数年还真继续出现这种现象，使得当时不少小股民都对这个传说深信不疑。不知何时，这句股谚也开始在A股市场流传。

　　到底是规律还是谣言，没人能给出答案，但到了相应的时间，投资者还是深为忌惮，A股持续走高，减持也在持续增多。

　　4月份上证综指、创业板指累计大涨18.51%、22.38%，携手创出年内单月最大涨幅。中小板指也大涨9.67%，在4月27日创出历史新高9070点。而伴随新高一起到来的是A股减持市场也创出历史新高。4月份限售股解禁后合计减持市值为518.66亿元，比3月份增加52.98亿元，增加幅度为11.38%，创出历史新高。

　　金融股投资套现

　　随着Ａ股指数攀升和近期出现震荡，获利盘的套现压力增强，上市公司大股东和高管减持套现力度增大。其中，银行、券商等金融股成为被减持的主要对象

　　A股在4月份创出减持市值新高之后，今年以来的A股重要股东减持规模也刷新了历史新高。截至5月11日，A股上市公司遭到重要股东净减持股份数量为203.12亿股，净减持金额达2454.34亿元，为历史最高纪录。2006年以来，全年净减持金额最高的为2013年，上市公司遭到重要股东净减持金额为1108亿元，其余年份净减持金额均低于1000亿元。

　　兴业银行成为遭到股东减持市值最大的上市公司。截至5月11日，兴业银行合计被减持股份为9.53亿股，合计市值约为134.32亿元，而这还没加上5月12日兴业银行被恒生银行二次减持的数量。

　　5月12日晚间，兴业银行披露，公司股东恒生银行有限公司已于5月12日与高盛高华证券和瑞银证券签订配售协议，根据协议，恒生银行拟出售其所持部分公司普通股，最多占公司普通股总数的4.99%，每股出售价格为17.68元。按照出售数量的上限计算，减持完成后，恒生银行将套现超168亿元。

　　根据兴业银行一季度报告，恒生银行现持有公司11.18亿股，占公司总股本的比例为5.87%。本次交易完成后，恒生银行所持剩余普通股股份约占兴业银行普通股股份总数的0.88%，恒生银行很可能会退出兴业银行前十大股东名单。目前，兴业银行第十大股东为上海正阳国际经贸有限公司，持有兴业银行1.89亿股，占公司总股本的0.99%。

　　这并不是恒生银行在年内第一次减持兴业银行。2月10日，恒生银行宣布减持兴业银行股权并已签订配售协议，出售兴业银行不超过5%股份，最多套现127.3亿元。随后，恒生银行于2月11日、12日，分别以每股13.36元的均价通过大宗交易减持5%股份。

　　对于恒生银行减持兴业银行的原因，恒生银行副董事长兼行政总裁李慧敏在5月7日召开的股东周年大会上曾表示，年初出售兴业银行股权后，有相当一部分资金回流，以目前的市况计算，资本充足水平已达《巴塞尔协议Ⅲ》的监管要求。

　　彼时，恒生银行曾许下“90天内不再出售剩余股份”的承诺。而5月12日的减持距离年初的减持正好相隔90天的“禁售期”。

　　资料显示，恒生银行入股兴业银行是在2004年，前者以17亿元的大手笔一举拿下了兴业银行15.98%的股份。2010年，恒生银行又以23亿元参与兴业银行的配股计划。

　　粗略计算，从恒生银行投资兴业银行至今，恒生银行收到兴业银行所派发的现金股息共计44亿港元。加上两次减持获得的利润，恒生银行投资兴业银行11年后，获利将超过320亿元，较最初投资成本增长了8倍。

　　金融股成为年内被大股东减持的主要力量。除了兴业银行之外，宁波银行、南京银行、浦发银行、交通银行、北京银行、光大银行等6家银行，以及中信证券、华泰证券、西部证券、国海证券、海通证券、东北证券、长江证券、方正证券、广发证券、招商证券、西南证券、山西证券、国信证券等13家券商都登上了减持榜。不过，券商股遭减持主要出现在一季度。

　　另类套现法则

　　上市公司借发布高送转方案、股价冲高之际，大股东减持套现、为再融资铺路、顺道扩大股本的情况越来越多，投资者对高送转的态度也由狂热转为冷静

　　值得注意的是，在减持套现的队伍中，通过参与上市公司定增、上市公司高送转，最后实现套现的群体。

　　被减持股份最多的深市主板上市公司京东方A就是其中之一。年内，投资公司，京东方A合计被减持股份约29.13亿股，参考市值约为124.3亿元。其中，民生加银基金汇泰66号集合资金信托计划4月20日至22日总计减持6.16亿股，占总股本1.75%。减持前，民生加银基金管理公司总计持有京东方A约23.81亿股，为2014年公司非公开发行股份，限售期一年。

　　2014年4月，京东方A发行217.68亿股，募资净额449.22亿元，其中有118.47亿股锁定期为一年。

　　4月15日，京东方A高达118.47亿股的限售股解禁，由于解禁股份数量巨大，公司股价在解禁当日至前一交易日4.9元的阶段新高大幅回落，收盘大跌9.8%。之后一路震荡下跌。

　　资料显示，118.47亿股解禁股的平均成本为2.06元/股，按4月22日收盘价4.82元/股计算，此次减持股票收益为134%。在民生加银基金减持之前，华安基金率先减持6.18亿股，减持后仍持有17.62亿股。

　　在定增股东减持之外，因高送转而吸引眼球的上市公司股东们减持也不手软。

　　5月5日晚间，文峰股份发布公告称：5月4日，公司股东江苏文峰集团有限公司（下称“文峰集团”）于5月4日通过上海证券交易所大宗交易系统减持所持有无限售流通股9240万股，占本公司总股本的5.00%；其全资子公司南通新有斐大酒店有限公司（以下称“新有斐大酒店”）通过二级市场以14.10元/股卖出其所持有的本公司38股股票。

　　本次减持后，文峰集团和实际控制人徐长江合计持有文峰股份20.9%的股份，全部为无限售条件流通股。

　　由于受到“互联网+”概念和10转增15股派3.6元高送转消息的刺激，文峰股份股价从2月底开始一路上涨，从每股10元跃升至最高52元。在股价上涨的同时，从今年3月开始，文峰股份实际控制人徐长江，以及其一致行动人文峰集团和新有斐大酒店分11次减持了文峰股份。

　　最令人吃惊的是，自2014年底至2015年5月8日，文峰集团及其一致行动人所持公司股份比例由75.72%减少至20.9%。这样大手笔的减持也引发了媒体的关注。

　　对于这样大规模的减持，文峰股份的解释是：优化公司股权结构，提高公司股票市场活跃度；筹集资金，支持公司壮大发展。

　　文峰股份表示，过去，文峰集团主要通过自我积累的资金投入新兴产业，步伐较慢。通过资本市场筹集资金，有助于文峰集团迅速壮大资本实力，加快实施转型升级战略。2015年4月23日文峰集团董事会决定：文峰集团减持公司股份所获收益60亿元，扣除上交15亿元税收后的45亿元不进行分红，设立50亿元新兴产业发展基金，投资新兴产业，所投项目一旦盈利，优先置入公司，以增强公司盈利能力。

　　虽然公司拟定了发展新兴产业的规划，但随着大股东大笔减持，文峰股份股价一路下跌，4月10日除权之后，截至5月13日股价累计跌幅约37%。

　　减持总之不手软

　　大盘再创新高之后，两市上市公司重要股东逢高减持行为也随之跟进。在这些上市公司减持的主力阵容中，高管及其家属是当之无愧的主力军

　　在减持群体中，高管也成为不容忽视的重要组成部分。

　　5月12日晚间，金科股份发布公告称，5月6日至5月12日，公司实际控制人黄红云、陶虹遐夫妇以大宗交易的方式累计减持公司股份3.87亿股，占公司总股本9.35%。

　　与文峰股份相似，金科股份也是一家打着高送转标签的公司。

　　2014年12月31日，公司控股股东提出每10股送6股转14股并派1.5元高送转分配方案，同时控股股东金科控股及实际控制人黄红云、陶虹遐明确表示，近期不减持本公司股票。

　　不过，值得注意的是，在高送转方案提出前，公司有大批限售股解禁，并且原一致行动人解除了一致行动关系。

　　资料显示，金科股份在2011年通过借壳ST东源，黄红云、陶虹遐夫妇直接持有及通过金科投资合计持有公司55.93亿股，占总股本的48.27%，黄氏家族成员其女黄斯诗、王天碧(黄红云大嫂)、黄星顺（王天碧之子）、黄晴（王天碧之女）、黄净（王天碧之女）、陶建（王天碧之女）也持有股份并与黄红云夫妇构成一致行动关系。而一致行动人关系在2014年12月10日解除，原因是在公司近年实际经营活动中，一致行动人在发展战略、经营理念等重要方面逐渐发生重大分歧，已无法保持一致行动关系。

　　从1月7日开始，解除了一致行动关系的黄氏家族成员开始大规模的减持上市公司股份。其女黄斯诗减持套现1.08亿元，其弟黄一峰夫妇累计减持套现2.4亿元。公司监事傅孝文、陈昌凤、聂铭、陈红共计减持了9次，累积套现193.92万元。4月22日高送转实施后，黄红云、陶虹遐夫妇也开始减持。

　　同样在推出高送转之后减持的还有永大集团。2014年10月20日，永大集团首发原股东限售股解禁。解禁后不久，同年12月22日，永大集团在上市以来营业收入持续下滑的情况下推出了高送转方案，每10股转增18股派10元，股权登记日为3月20日。分红预案披露后，永大集团股价连续三日涨停，此后从送转预案披露前的23.05元一路上涨至股权登记日的68.27元。

　　在披露高送转预案的前后，已有部分股东开始卖出解禁股份。而在股权登记日所在的3月初，永大集团曾公告控股股东、实际控制人吕永祥及其一致行动人吕兰、吕洋、兰秀珍计划自2015年4月1日起半年内，减持公司股份比例达到或超过公司总股本的5%。

　　不过，实际减持情况要超出公告的预期。查询永大集团的公告会发现，4月15日至5月8日发布的公告全部都是关于股东减持的信息。根据公告，公司股东和高管吕兰、吕洋、兰秀珍、李向文合计减持公司股份达到31.22%。其中。控股股东、实际控制人吕永祥及其一致行动人吕兰、吕洋、兰秀珍合计已减持股份数已超过公司总股本的22%。多次减持后，吕永祥还持有上市公司约27.5%的股份，吕兰的持股比例为10.27%。

　　永大集团最新的公告显示，公司实际控制人吕永祥之子吕洋将通过协议转让方式合计转让公司12.86%的股份，转让后其持股比例将下降至0.44%。具体来看，吕洋于5月6日、5月7日分别与百雳士泰福一号股权投资基金管理中心、谢勇亮、上海恣颖实业有限公司签署了《股份转让协议》，后三者将分别受让公司股份2000万股、2000万股和1400万股，占公司总股本的4.76%、4.76%和3.33%。

　　被高管频频减持的还有万邦达。仅在4月20日至22日3天中，公司高管6次减持，累计减持股份达4823.67万股，占总股本的6.56%，占公司流通A股的9.35%。而此前一周，公司高管已进行多次减持，累计减持7351.84万股。在两次减持中，资产公司，公司高管累计减持1.217亿股，套现逾40亿元。

　　5月4日晚间，万邦达公告称，公司控股股东、实际控制人王氏家族成员胡安君、王凯龙、王蕾、王长荣四人，于2015年5月4日通过大宗交易系统合计减持公司无限售流通股份1461.04万股，占目前公司总股本的1.99%。

　　此次减持后，上述四人不再持有万邦达股份，王氏家族成员仅王飘扬一人持有公司股份，持股数量为2.1亿股，占公司总股本的28.88%。

　　因时制宜看减持

　　对于上市公司减持，关键是要符合法律的规定，同时及时披露与此相关的信息，如果是违规减持或隐瞒相关的信息，则是要进行追问，甚至追查的

　　对于大股东和高管的减持行为，市场的解读不再像过去一边倒的偏向负面，而更倾向于理性，反映出投资者日渐成熟的心态。

　　“企业家创业时有的也是砸锅卖铁，如今股市转好，逢高减持，获取流动资金也是人之常情，关键是在套现之后还能持续将企业经营得更好，而不是套现之后就将企业和股东置之不理。”唐跃民说。

　　“目前来看，确实不少上市公司股东套现都是为了布局新一轮的投资，尤其是一些国有大股东的减持。”上海一家大型券商并购业务部负责人对记者表示，“从央企到地方国资都在推进混合所有制改革，一些国资类上市公司的减持操作抑或是为日后整合运作铺路；对于民企而言，部分民营大型集团的减持也是在为并购储备资金。最近一段时间，A股并购数量激增，与此同时，海外并购的案例也在增加。”

　　记者辗转联系到一位刚刚减持了上市公司股票的第五大股东李伟（化名）。该人士对记者表示，由于企业所处传统行业，近几年传统行业的发展路径日益狭窄，与很多谋求转型的公司一样，其所经营的企业也在谋求更多元化的发展。而这些计划都需要大量的资金支持，因此，才选择套现一部分的股份。

　　李伟也坦言：“A股难得才出现这样的牛市，我们自然也是选择市场最好的时候卖出，不可能在市场差的时候。在这之前的几年牛市中，大股东以及高管也是增持了不少股份，现在也算投资落袋。”

　　不过，值得注意的是，在高收益的诱惑之下，同样存在一些违规减持的现象。

　　5月4日兔宝宝公告称，部分董事、高管人员在一季报窗口期违规减持公司股份，违反了上市公司在职董事、高级管理人员不得在窗口期买卖股票的规定。对违规减持的处理，资产管理，是将交易金额的1.01%上缴公司，违规减持人员和董事会向投资者致歉。

　　兔宝宝公告称，2015年3月27日、3月30日、4月7日公司总经理陆利华、副总经理董秘徐俊、副总经理卓艳及财务总监姚红霞通过深交所竞价交易系统合计减持兔宝宝股份约165.6万股，成交均价8.83元/股，成交总额1462.24万元。由于公司定于2015年4月24日披露《2015年第一季度报告》，税收优惠，上述董秘、高级管理人员本次减持行为违反了深交所《股份上市规则（2012年修订）》有关在定期报告公告前三十日内不得买卖公司股票的有关规定。

　　事实上，出现上述问题的还不止兔宝宝。根据Wind资讯统计，今年以来，有近百家上市公司收到交易所的监管函，事关上市公司高管违规买卖股票。其中不少就与违规减持有关。最突出的问题就是“窗口期”减持股票。

　　在华帝股份4月16日披露2014年年报之前，该公司副董事长黄启均分别于2月11日、2月26日、3月5日通过二级市场减持1万股、8万股、15万股，交易均价分别为13.92元、14.35元、13.87元，三次共计减持24万股，共计金额336.77万元。

　　在老股民唐跃民看来，近年来，随着资本市场法治建设力度的加大，违规减持的现象已经减少。更多的问题是高管合规减持背后潜藏的风险。

　　“比如，一些公司高管承诺在推出高送转之后‘近期’内不减持，但对于近期这个模糊的时间概念，投资者就很难预期。还有就是承诺一个具体的时间内不减持，但一过了这个时间限制就马上减持的。”唐跃民此前就碰到过上述两种案例，好在老股民拥有严格止损止盈的规则，才逃过了股价波动带来的损失。

　　对于现在大量入市的新股民，唐跃民认为，在防范大市风险之余，应该谨慎看待大股东和高管减持释放出来的信号，关注其中的风险。

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